Le retour des États africains sur les eurobonds passe pour un signe de confiance. Mais le prix de cette dette se fixe à trois guichets : les agences de notation, les banques qui couvrent le change, les investisseurs qui refinancent. Sur le marché international, tous trois se tiennent, pour l’essentiel, hors du continent.
Le 18 février 2026, la Côte d’Ivoire a levé 1,3 milliard de dollars sur 15 ans, pour un coût de 5,39 % en euro après couverture de change, selon son ministère de l’Économie. Le 30 janvier, le Cameroun avait levé par placement privé 750 millions de dollars à un rendement de 10,125 % selon la presse camerounaise, soit 7,79 % en euro après couverture selon son ministère des Finances. Deux francs CFA distincts, arrimés à l’euro à la même parité : le Cameroun paie pourtant 2,4 points de plus, sur une durée plus courte.
La note ne dit pas tout
Première explication, la note : au 11 novembre 2026, la Côte d’Ivoire est classée BB par deux des trois grandes agences internationales, Ba2 par la troisième ; le Cameroun, quatre à cinq crans plus bas. Pour les mieux notés, le prix baisse : le coût ivoirien est passé de 6,60 % en janvier 2024 à 5,39 % en 2026, selon les communiqués officiels.
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Mais la note est-elle juste ? Selon le PNUD (2023), les écarts subjectifs des notes par rapport aux fondamentaux économiques auraient coûté aux pays africains étudiés 74,5 milliards de dollars cumulés, en intérêts excédentaires et en financements perdus. Un document de travail du FMI (2023) conteste ce biais : la prime de risque excédentaire de l’Afrique subsaharienne disparaît une fois pris en compte des facteurs structurels, comme la transparence budgétaire. Reste à savoir qui définit et mesure ces facteurs.
L’Agence africaine de notation de crédit (AfCRA), initiative de l’Union africaine, a été lancée le 7 octobre 2026 à Port-Louis ; au 11 novembre, elle n’a publié aucune note.
Deux prix pour une même dette
Les communiqués affichent le coût « en euro après couverture » ; les investisseurs sont payés en dollars. Entre les deux, un contrat d’échange de devises conclu avec des banques. L’écart tient d’abord à la différence entre taux du dollar et taux de l’euro ; ni la structure du contrat ni la commission des banques ne sont publiées.
Se couvrir en euro est logique : les deux francs CFA valent 655,957 francs pour un euro. Mais cette parité est adossée à une garantie de la France. Pour l’UEMOA, la réforme du 21 décembre 2019 a mis fin au dépôt des réserves au Trésor français, mais conservé la parité fixe et la garantie de convertibilité illimitée, selon la BCEAO ; en CEMAC, la BEAC dépose toujours une partie de ses réserves sur un compte d’opérations au Trésor français. La couverture déplace le risque de change du dollar vers l’arrimage à l’euro ; elle ne le supprime pas. Tout recalibrage de ce dispositif changerait l’équation, sous réserve de constat réel sur le terrain politique et géopolitique.
Emprunter pour rembourser
En février 2025, le Gabon a emprunté à un rendement de 12,7 %, la plus chère des trois émissions africaines du premier semestre 2025 selon le Mécanisme africain d’évaluation par les pairs (MAEP), en partie pour racheter un eurobond plus ancien, au coupon de 6,95 %, arrivant à échéance. Ces trois émissions (Bénin, Gabon, Kenya) comportaient toutes, selon le MAEP, une part de réaménagement de dette existante, et coûtaient toutes plus cher que les précédentes.
En mai 2026, le Congo a levé 850 millions de dollars à 9,5 % pour racheter 564 millions de dollars de titres 2032 à 9,875 % : quatre ans de plus et un coupon un peu plus bas, mais une dette repoussée plutôt que réduite. Chaque échéance ramène l’État devant les mêmes investisseurs, au prix du jour.
L’épargne régionale prête, mais court
En 2025, les États de l’UEMOA ont levé 9 069,0 milliards de FCFA d’obligations sur le marché régional, hors bons du Trésor : près de cinq fois les 1 821,0 milliards obtenus en eurobonds, selon la BCEAO.
En apparence, le marché régional coûte plus cher. Fin février 2026, la Côte d’Ivoire proposait à l’épargne régionale 5,85 % sur 7 ans et 6,00 % sur 10 ans : plus que les 5,39 % obtenus à l’international, sur 15 ans. Mais ce taux en euro laisse à l’État le risque lié à la parité et des frais de couverture que l’emprunt en francs CFA n’a pas ; et les intérêts versés à l’épargne régionale restent, en grande partie, dans l’Union. Les taux régionaux baissent d’ailleurs : 6,16 % pour les bons du Trésor au premier semestre 2026, contre 7,57 % un an plus tôt.
Surtout, le marché régional prête court : 48,2 % des obligations émises en 2025 l’ont été à 3 ans, et 24,5 % seulement à 7 ans ou plus. En 2025, les intérêts de la dette publique ont absorbé 17,9 % des recettes fiscales des États de l’Union, selon les estimations de la BCEAO.
En mars 2025, la Côte d’Ivoire a placé pour la première fois à l’international une obligation en francs CFA, 220 milliards à 6,875 % sur trois ans : une dette sans risque de change pour l’État, tant que la parité tient. Un marché profond, où caisses de retraite et assureurs prêtent à long terme, est la condition pour que ce prix se fixe sur le continent.
Quatre indicateurs à suivre
- L’écart entre le coût des eurobonds après couverture et celui des emprunts régionaux, à durée et risque de change comparables.
- La part des nouvelles émissions consacrée au rachat des anciennes.
- La part des obligations régionales émises à 7 ans ou plus : 24,5 % en 2025.
- Les premières notes de l’AfCRA, et leur écart avec celles des trois grandes agences.
Pour la dette longue, le prix se fixe aujourd’hui loin du continent, faute d’une épargne africaine qui prête à 15 ans. Tant que ce marché manquera, d’autres le fixeront. Tout pays qui ne contrôle pas sa monnaie n’est pas souverain économiquement ; celui qui ne peut emprunter long que hors de chez lui ne l’est pas davantage.
Omolola Yakubu, Fondateur de Sankofa Finance (sankofafinance.com).
Sources : Côte d’Ivoire, ministère des Finances (communiqué du 25 mars 2025) et ministère de l’Économie (20 février 2026, notations) ; ministère des Finances du Cameroun (30 janvier 2026, via EcoMatin) ; EcoMatin et Financial Afrik (notation du Cameroun par Fitch, octobre 2026) ; BCEAO, Rapports sur la politique monétaire dans l’UMOA de mars et septembre 2026, communiqué sur la réforme du franc CFA (21 décembre 2019) ; BEAC, rapport spécial sur le compte d’opérations (exercice 2025, via EcoMatin) ; Agence ivoirienne de presse (1er mars 2026) ; Le Soleil (26 mars 2025) ; PNUD, Lowering the Cost of Borrowing in Africa (avril 2023) ; FMI, document de travail WP/23/130 (juin 2023) ; MAEP, Africa Sovereign Credit Rating Review, 11e édition (2025) ; Union africaine et MAEP (lancement de l’AfCRA, octobre 2026) ; avis de l’émission du Congo par le conseil juridique de l’État (juin 2026) ; EcoMatin (Gabon, février 2025).
Omolola Yakubu
Fondateur de Sankofa Finance, intelligence économique et notation financière indépendante. Analyste financier diplômé et certifié, ancien comptable puis contrôleur de gestion, il décrypte pour Les Afriques les marchés de capitaux, la dette publique et la politique monétaire du continent, avec une exigence constante de rigueur et de transparence des sources.
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